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刚遭整改、又遇解禁 云南白药可安好?

时间:1个月前   阅读:3

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一把双刃剑、一颗试金石!

作者:夏逢

编辑:茂贞

风品:审彦

来源:铑财——铑财研究院

岁末年初,最易酝酿大事。

这不,前脚刚收整改罚单的云南白药,又开启了百亿级解禁。

01

市值下滑、风险管理不规范

炒股之痛

12月27日,云南白药8.36亿股定增限售股上市流通,占总股本比46.52%,是解禁前流通盘的98.47%,约合解禁市值462.24亿元,涉及第一、二大股东。是本周A股解禁股中的最大者。

不过相比解禁规模,浮盈金额并不多亮眼。上述股份三年前认购价为76.34元/股,之后云南白药进行过每10转4的分红送股方案。加上分红,目前定增股东账面仅浮盈约13%。

而由此可能引发的股价波动,也让不少中小投资者不乏疑虑。

要知道,云南白药公告,11月10日收到《行政监管措施决定书》,因治理不规范、内部控制不完善、财务核算不规范,被责令整改。

整改报告中指出,公司“投后管理和监督不到位”“证券投资的警戒、止损等指标设置不清晰”。

不算苛求,云南白药曾因证券投资过于激进、不聚焦主业被市场诟病。

炒股之路源于2017年,云南白药混改引入新华都成为第大二股东,彼时企业手中空有大量资金,找不到好的投资点,而深谙二级市场投资的陈发树,指了一条赚钱捷径——炒股。

新华都董事长陈发树,1961年出生,早年靠木材生意起家,后转战零售百货,相继在福州、厦门多地成立华都购物广场。1997年正式成立以零售百货业务为主的新华都集。但之后,陈发树愈发将主要精力投入到资本市场。

2018年至2020年,云南白药炒股收益不错。尤其2020年,二级市场投资资金超百亿元,小米、伊利等都是其重仓股,当年股票投资收益率约17%,盈利超20亿元。

只是,好运气并没一直伴随公司。2021年,云南白药投资的小米集团亏损14亿、恒瑞医药亏损2个亿、腾讯亏损1个亿。

最终导致云南白药2021年浮亏近20亿元,公允价值变动损益-19.29亿。企业在353.74亿元,同比增长11.09%的情况下,净利仅2.8亿,下降49.17%,迎来近20年来的首次净利下滑。

加上2022上半年亏损的4亿多,一番忙活又回原点,没获多少投资收益,反而落下“不务正业”、责令整改的尴尬处境。

经济学家宋清辉表示,对于上市公司而言,炒股炒基总体来说是一项高风险行为,一定程度上也是不务正业表现,虽可利用闲置资金来提高投资收益,一旦投资巨亏易给公司业绩带来较大冲击。投资者应警惕这类上市公司,以免出现较大投资损失。

不算多夸言,自2021年2月,云南白药股价达到峰值112.70元/股(前复权)后便震荡回落,截至2022年12月28日收盘价54.24元/股,整体市值974.62亿元,距最高值已蒸发约千亿元。而后来居上的片仔癀,市值已达到1700多亿。

行业分析师刘锐玲表示,成也炒股败也炒股,云南白药在二级市场没赚啥钱,倒是拖累了业绩股价。上市公司投资理财本无可厚非,但云南白药动辄百亿元的大手笔,还是显得过于激进。

好在,云南白药也意识到危害性。7月底,曾回应称,将严格控制二级市场投资规模,逐步减仓,不再继续增持。

从实操看,做到了言出必行。交易性金融资产余额已由2022年期初的47.20亿元降至三季度期末的23.69亿元。

云南白药称,针对涉及的问题制定了限期整改措施,已引入第三方咨询机构协助开展全面风险管理体系的建设,促进公司经营目标达成。

02

营利双降 主营业务承压

经营活动产生的现金流降超七成  

是个好迹象,但不变也不行了。

2022年前三季,云南白药营收净利双双下滑,前者下降5.10%至269.16亿元,后者下滑5.94%至23.05亿元。

2022上半年,营收180.17亿元,同比减少5.59%;净利15亿元,同比减少16.72%

公司表示,营收下滑主要是商业板块受医药集采降价的政策性因素影响。

可投资损失也不可不察,2022年前三季,公司公允价值变动-7.52亿元,上半年为-4.17亿元。

据2022半年报,云南白药持有的股票和基金包括雅各臣科研制药、健倍苗苗、中国抗体、小米集团、富国鼎利纯债以及中金财富私享516号等。此前的腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份等已不在列。

2022前三季,经营活动产生的现金流量净额为19.42亿元,同比下降70.27%;2022年上半年同比降幅为63.37%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少28.11亿元。

巴菲特曾言,现金就像氧气。尤其经营活动产生的现金流,相比净利润更具含金量。只有流动起来,才能产生利益、推动发展。

细分业务,云南白药主要集中在散瘀消肿、止血止痛领域,核心品种为云南白药膏、云南白药贴剂等系列产品。形成药品事业部、健康品事业部、中药资源事业部、医药批发零售业务四大业务格局。

医药批发零售事业部包括医药公司等,是公司营收主力,但毛利率很低。以2022年前三季为例,扣非净利大头来自自制工业,毛利率高达65%,商业收入仅6.4%。

批发零售贡献110亿营收,占总营收比41%,自制工业产品(主要是云南白药系列药品、普药和云南白药牙膏)为70亿收入,占26%。

牙膏产品是妥妥盈利主力。2022上半年,云南白药牙膏市场份额攀至24.8%,以云南白药牙膏为核心的子公司白药健康营收32.24亿元,净利13.22亿元,占云南白药总净利润的88.13%。

然值警惕的是,其销量增速已经放缓,2011年销售额增速45.34%,2021年仅为9.7%。

放眼牙膏市场,格局成熟、竞争激烈。云南白药牙膏虽市占率王者,但成长天花板是否也在隐现?

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同时,虽握有“国家绝密级”配方药,可主治跌打损伤的云南白药市场需求上过于平稳,难抗强成长大旗。而营收体量庞大的药品流通业务毛利率低,又遇集采医改影响,营收盈利承压不小。

云南白药表示,营收下滑主要由于前三季受医药集采降价影响,主业商业板块收入下滑,拖累总体营收表现。

主营业务承压、增长乏力,显然云南白药上述炒股迷恋也非无根之木。而经历踩雷后,更急需打造第二增长曲线、新爆款产品。

03

牙膏宣传“擦边球” 品控经怎么念 陈发树之问

实际上,早在2010年,云南白药便实施“新白药、大健康”战略,培养新增长点。

陆续推出沐浴露、面膜、洗发水等日化产品。还打造了多个非药品品牌,如养元青、采之汲、豹七等。

目前公司实施1+4+1战略,1是深耕中医药领域,4是重点发力的4个领域,分别是口腔领域、皮肤领域、骨伤领域和女性关怀领域。第二个1是数字化技术。

多元扩容、积极育新值得肯定,可从实际业绩看,仍鲜有与云南白药牙膏比肩的新明星产品出现。同时,更多投入带来更多成长可能性,亦带来更多竞品、更多专业化、品控风控要求。

浏览黑猫投诉平台,截至2022年12月28日,“云南白药”相关投诉64条,数量真心不算多,可反映的多维质疑仍值警惕:发货/退货迟缓、商品破损、虚假宣传等。

据未来网报道,近日在某电商平台“云南白药口腔护理店”内,一款云南白药儿童牙膏宣称“可吞咽”、“适合3-6岁儿童”,店铺客服向记者介绍称,“产品分为草莓、葡萄等多种口味,为食品级可吞咽牙膏,孩子误吞没有伤害。”

业内人士指出,“食品级”、“可吞咽”等宣传表述涉嫌违规,同时也会对儿童的口腔健康带来隐患。

显然,对于一款明星产品,上述质疑不是加分项。别忘了,2018年云南白药牙膏曾陷“处方药”风波,虽企业及时辟谣,仍引发舆论对产品止血功效、产品健康性的审视。

不止民间质疑声音,还有监管实锤处罚。

2022年7月29日,云南省药品监督管理局向云南白药开具罚单,共没收不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩35095只(型号/规格:平面型/耳挂式),罚款约11万元。

行业分析师刘俊群表示,主营业务增速放缓,规模触达天花板,倒逼云南白药寻找第二增长极。多次制定战略规划,多元化布局是企业发展活力的体现,但相比上层设计,产品层面的品控风控基本功更为重要。

何去从,考验高管层大智慧。

提起陈发树,可谓名声在外,被称“股神”、“资本大鳄”,擅长资本市场。如曾精准押注隆基绿能、中国中免,最高获利百亿元。

2009年9月,新华都集团董事长陈发树与红塔集团签订《股份转让协议》,拟收购云南白药6581万股,作价22亿元。若转让成功,陈发树将成云南白药第二大股东。然后者未依约上报股权转让申请,造成拖延两年未能转让。

2016年12月,新华都以向云南白药控股增资253.7亿元获得50%股权,从而间接获得云南白药20.76%股权。2018年6月11日,白药控股进行工商变更,陈发树正式成为该公司董事长。

2019年,云南白药向控股股东发行股份,交易完成后,控股股东注销,新华都和云南省国资委各持股25.14%,江苏鱼跃持股5.59%,公司没有持股30%以上的单一大股东。

虽非实控人,作为联席董事长,陈发树仍给云南白药治理结构带来不小影响。比如上文股票投资的大起大落。

值得注意的是,相比云南白药上述年末的整改罚单,早在2022年初,陈发树就因携妻儿违规举牌森特股份,遭上交所监管警示。

结合上述业绩、产品业务表现,不禁疑问,陈发树这几年为云南白药到底带来了什么改变?

04

多个细分行业第一

百年积淀与试金石效应

可以肯定的是,回归主业、精进主业是击破迷雾的不二法门。

当然,槽点之外,成绩点也不容忽视。

历经两个甲子,云南白药完成从百宝丹到云南白药的转变,家族成员囊括创可贴、牙膏、洗发水、医美、骨科等新鲜血液,长期占据中医药业龙头位置。

截至2022上半年末,云南白药牙膏产品市场份额攀升至24.8%,较2021年末的23.9%增长0.9%,继续高居行业榜首。截至2022年双11,养元青洗护品类全网销售额超1.5亿,同比增超80%。

据同花顺财经显示,2021年末,云南白药创可贴市占率超65%,打破长期外资品牌垄断局面。

2021年,气雾剂产品占据行业95%以上市场份额;云南白药系列药品在中国非处方药排名中位居骨伤科类第一,云南白药气雾剂、云南白药胶囊入选“临床价值中成药品牌榜”(骨科)。

商业板块实现云南省内医院全覆盖,在云南省县级以上公立医院市场份额占比 50%以上,排名第一;

多元化布局的医学美容、口腔护理和新零售健康服务、皮肤科学领域等逐步成型。近三年分别实现 2.77%、6.28%、8.42%增长。

上述傲人成绩,离不开核心技术支撑。2019年12月,云南白药成立“北京大学-云南白药国际医学研究中心”。2022年7月,与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》

2022上半年,云南白药研发投入1.29亿元,同比增长21.54%。2021年为3.31亿元,同比大增82.99%,创近五年新高。拥有37个独家品种、500多个批文。

云南白药CEO董明曾表示,过去云南白药以药品粉末守护生命和健康,如今在以技术为主导的时代,将结合最先进生产关系和生产力为用户提供品牌方案,向领先的医药健康综合解决方案提供商扎实迈进。

无需赘言,百年沉淀、持续创新蓄力,让云南白药仍拥有不俗的竞争实力、韧性张力,这是其消解眼下解禁处罚利空、长远穿越业绩成长性质疑的终极利器。

在铑财看来,限售股解禁是把双刃剑,也是一颗试金石。

对真正发展潜力大、具有核心竞争力的企业而言,各类股东动向常常存在差异,即便大股东减持意愿强烈,如市场资金趁机吸筹、及时托底。往往也能化“利空”为“利好”,反而凸显硬价值底色。

会是云南白药么?

本文为铑财原创

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